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國內齒輪行業龍頭,RV減速機放量可期

發布時間:2018-07-12 | 來源:互聯網 | 作者:
   雙環傳動公司齒輪行業上市純正標的,業績高速增長。公司發展三十多年來,始終專注于機械傳動齒輪部件的深耕細作,形成涵蓋乘用車、商用車、非道路機械、電動工具等多個領域門類齊全的產品結構。2017 年,公司契合手動變速箱向自動變速箱轉化的市場趨勢,快速搶占市場制高點;實現營業收入 26.39 億元,同比增長 51.43%。其中,工程機械與商用車領域呈高速增長;工程機械齒輪收入達 4.27 億元,同比增長 90.47%;乘用車齒輪收入達 9.44 億元,同比增長 44.73%;商用車齒輪收入達 4.19 億元,同比增長 54.89%。隨著公司產品結構優化,產能提升,2018 年一季度業績持續增長;實現營收 7.25億元,同比增長 36.06%;實現歸母凈利潤 0.56 億元,同比增長20.76%。

我國齒輪行業市場規模大,高端產品依賴進口。經過多年的快速發展,我國齒輪產業的規模不斷擴大;齒輪年銷售額自 2007 年的 878億元增長至 2016 年的 2,205 億元,年均復合增長率達 10.77%; 2016年我國齒輪銷售額約占機械通用零部件總銷售額的 61%,齒輪產業規模已經連續數年位居全球第一。但是,汽車自動變速器、工業機器人 RV 減速器、時速≥350km/h 的高鐵齒輪傳動裝置、工程機械變速箱等高端產品研發、制造能力不足,仍大量依賴進口,貿易逆差較大; 2016 年,我國齒輪產品進口額高達 142.03 億美元,出口 54.81億美元,貿易逆差高達 87.22 億美元,同比增長 20.20%。

進口替代效應下,公司 RV 減速機放量可期。 《中國制造 2025》明確提出到 2025 年, 70%的核心基礎零部件、關鍵基礎材料實現自主保障。目前精密減速器主要從國外進口,其中 RV 減速器、諧波減速器國產化率不超過 5%,精密行星減速器國產化率不超過 40%,進口替代空間大。公司 RV 減速器項目產業化已實現質的突破,與國內外多個著名機器人公司展開合作,產品順利進入量產階段; 2018 年 1 月,全資子公司雙環嘉興與上海采埃孚就 8AT 自動變速器達成合作關系, 提供 10 種、 20 個齒輪件型號, 規劃滿產 21 萬臺/年變速器; 2018年 3 月,公司與埃夫特簽訂《關節減速機戰略合作協議》 ,預計埃夫特將于 2019 年 6 月 30 日前完成 10000 套減速機采購。

首次覆蓋給予“增持”評級。公司傳統齒輪業務的穩健發展,RV 減速機產業化持續推進。預計公司 2018-2020 年歸母凈利潤分別為3.24 億元、4.42 億元、5.81 億元,對應 EPS 分別為 0.47 元/股、0.64 元/股、0.85 元/股,按照 5 月 2 日收盤價 8.96 元/股計算,對應PE 分別為 19、14、11 倍。首次覆蓋,給予“增持”評級。
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